（原标题：英特尔：2027 年底收场代工处事的相差均衡（24Q4 电话会））

英特尔于北京时刻 2025 年 1 月 31 日上昼的好意思股盘后发布了 2024 年第四季度财报（截止 2024 年 12 月），电话会要点如下：

以下是英特尔 2024 年第四季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《英特尔：裁人降费显成效，增长却成 “老浩劫”？》

一、$英特尔(INTC.US) 财报中枢信息追忆：

二、英特尔财报电话会详备内容

2.1、高管层述说中枢信息：

1. 财务功绩概览

第四季度（FQ4）：

营收：142.6 亿好意思元，同比增长 3.14%，超出带领规模的高端。

每股收益（EPS）：0.13 好意思元，同比增长 8.33%，超出带领预期的 0.12 好意思元。

毛利率：非 GAAP 毛利率为 42.1%，超出带领预期 260 个基点。

运营现款流：32 亿好意思元，环比下落约 9 亿好意思元，主要由于第三季度重组用度的现款支拨。

本钱支拨：63 亿好意思元，谐和后目田现款流为负 15 亿好意思元。

全年（FY 2024）：

营收：531 亿好意思元，同比下落 2.1%。

毛利率：36%，同比下落 760 个基点。

每股收益（EPS）：-0.13 好意思元，同比下落 1.18 好意思元。

运营现款流：83 亿好意思元，本钱支拨 240 亿好意思元，谐和后目田现款流为负 22 亿好意思元。

2. 各业务部门发达

英特尔居品（Intel Products）：

第四季度营收：130 亿好意思元，环比增长 7%。

客户端缱绻（CCG）：营收环比增长 9%，客户消化库存的速率权贵放缓。

数据中心基础设施（DCI）：营收环比略有增长，传统处事器需求保握强健。

收集与边际（NEX）：营收环比增长 7.5%，较 Q2 低点增长很是 20%。

英特尔居品部门 运渔利润：36 亿好意思元，占营收的 28%，环比增长 3 亿好意思元。

英特尔代工处事（Intel Foundry）：第四季度营收：45 亿好意思元，环比增长 3%，主要收货于 EUV 晶圆占比加多和 IMS 成就销售增长。

EUV 晶圆营收：从 2023 年的 1% 增长到 2024 年的很是 5%。

英特尔代工部门运营失掉：23 亿好意思元，环比权贵改善，第三季度受 31 亿好意思元减值影响。

其他业务：

Mobileye：第四季度营收 4.9 亿好意思元，环比增长 1%，运渔利润 1.03 亿好意思元。

Altera：第四季度营收 4.29 亿好意思元，环比增长 4%，运渔利润率为 21%。

3. 改日瞻望

2025 年第一季度（Q1）：

营收预期：117 亿至 127 亿好意思元，环比下落 11% 至 18%。

毛利率（non-GAAP）：臆想约为 36%。

税率：12%。

每股收益（EPS）：臆想为 0，非 GAAP 基础上。

全年（FY 2025）：

毛利率：臆想从第一季度的低点逐渐改善。

英特尔居品毛利率：2024 年为 51%，臆想 2025 年将因居品组合变化而下落。

英特尔代工处事毛利率：臆想跟着 EUV 晶圆占比加多和先进封装增长而改善。

运营用度（OpEx）：筹谋为 175 亿好意思元，2026 年进一步缩短。

非适度性职权（NCI）：臆想第一季度净额约为 0，全年臆想为 5 亿至 7 亿好意思元。

本钱支拨：臆想全年增长本钱投资约为 200 亿好意思元，净本钱支拨为 80 亿至 110 亿好意思元。

4. 政策与运营进展

英特尔代工处事（Intel Foundry）：

期间进展：18A 工艺取得雅致进展，Panther Lake 居品将于 2025 年下半年推出，复古 2026 年产量和盈利才调升迁。

客户信任：通过提供有竞争力的期间和可靠的践诺才调，逐渐赢得客户信任。

财务筹谋：筹谋是到 2027 年底收场英特尔代工处事的运营相差均衡，并最终收场雅致的本钱酬谢率（ROIC）。

英特尔居品（Intel Products）：

客户端业务：Lunar Lake 居品推出，尽管成本较高，但市集竞争力强。臆想 2025 年下半年推出的 Panther Lake 将权贵升迁性能和利润率。

数据中心业务：Granite Rapids 居品取得初步告捷，Clearwater Forest 筹备于 2026 年上半年推出，筹谋是强健市集份额并升迁竞争力。

AI 数据中心：简化居品阶梯图，集中资源斥地 Jaguar Shores，以提供齐备的机架级搞定有筹谋。

2.2、Q&A

Q 针对英特尔数据中心业务（DCAI），能否详备证明 Granite Rapids 在缩小与竞争敌手差距方面的发达？Clearwater Forest 在 2025 年的推出筹备怎么？何时能知晓看到英特尔在数据中心业务上与竞争敌手的差距缩小？

A Granite Rapids 是英特尔数据中心业务的一个雅致着手，它如实缩小了与竞争敌手的差距。客户对它感到承诺，咱们启动看到该居品在出货量上的竞争力。但咱们明晰地相识到，仍需握续转换。Diamond Rapids 等后续居品将进一步升迁咱们的竞争力。

对于 Clearwater Forest，咱们将其视为数据中心市集的一个细分规模，主要面向特定需求。该居品筹备于 2026 年上半年推出，18A 工艺在性能和产量上发达雅致，但由于其复杂的封装要求，推出时刻定在 2026 年。咱们臆想 Clearwater Forest 将是一个优秀的居品，并延续缩小与竞争敌手的差距。但这是一个握续的流程，而非一蹴而就。

Q 对于毛利率，第一季度环比下落的主要原因是什么？全年毛利率的走势怎么？

A第一季度毛利率环比下落的主要原因是营收减少，臆想减少约 20 亿好意思元。此外，第四季度有一些一次性身分，如营收超出预期以及 CHIPS 契约的签署，使得咱们大约将部分支持四肢成本对消，从而升迁了第四季度的毛利率。但这些身分在第一季度并不存在。

2025 年全年，英特尔居品（Intel Products）的毛利率将濒临压力，终点是 Lunar Lake 居品成本较高，会拉低毛利率。而英特尔代工处事（Intel Foundry）的毛利率将跟着 EUV 晶圆占比加多和先进封装的增长而改善。臆想全年毛利率将从第一季度的低点逐渐升迁。

Q 第一季度扫数三个居品部门的营收齐臆想环比下落，尽管 PC 库存消化和关税身分主要影响客户端业务。数据中心和收集边际（NEX）业务为何也出现肖似幅度的下滑？

A 咱们对扫数市集齐握严慎作风，宏不雅经济不折服性对扫数业务齐有影响。此外，季节性身分也在第一季度对大多数业务产生影响。因此，宏不雅经济不折服性和季节性身分共同导致了数据中心和收集边际业务的营收下滑。

Q 竞争加重是否会对全年毛利率产生握续影响？怎么嘱托客户端和数据中心业务的订价压力？

A 竞争加重是推行，终点是在客户端缱绻（CCG）规模，新进入者带来了更多竞争。尽管 Lunar Lake 居品发达雅致，但由于成本较高，毛利率受到一定压力。但咱们致力于在客户端市集住手市集份额的流失，并争取赢得每一个市集份额。数据中心业务亦然如斯，Granite Rapids 是一个积极的着手，咱们需要在数据中心业务中止住市集份额的流失。咱们需要积极高出，赢得市集份额，并向客户展示他们不错与咱们共同取得告捷。

Q 在新的聚会相易下，英特尔代工处事（IFS）的政策是否有所谐和？

A 咱们不再提前插足过多本钱，而是愈加严慎地部署本钱，确保在向客户承诺时愈加严慎。咱们但愿在每个尺度齐能超出客户的守望，包括投资者、客户和供应商等。咱们的主要筹谋仍然是打造宇宙级的代工处事，咱们信托在最初的半导体制造规模需要另一个参与者，尤其是在好意思国，这也合乎好意思国政府的利益。咱们将延续致力于此，但在本钱插足和客户息争方面会愈加严慎，以收场最好的投资酬谢率（ROIC）。

Q 鉴于第一季度的疲软和不折服性，2025 年收场目田现款流正增长的旅途怎么？

A 咱们莫得对 2025 年全年进行具体带领，但咱们在 2024 年通过刚劲的营运本钱转换和相应的本钱支拨谐和，在挑战性的情况下收场了雅致的运营现款流。尽管 2024 年为负值，但比预期更接近零。2025 年，咱们将延续专注于运营现款流，有用管制营运本钱，并根据新的瞻望谐和本钱支拨。咱们还臆想有很是 100 亿好意思元的对消身分，这将有助于咱们收场目田现款流的改善。天然咫尺还未便给出全年谐和后的目田现款流预测，但这是咱们的关精明心，咱们但愿通过非中枢业务的货币化来匡助咱们去杠杆化，这也将是 2025 年的一个重心。

Q 在准备发言中提到了对 Falcon Shores 守望的谐和，背后的原因是什么？在该规模变得具有竞争力需要作念些什么？

A 这是基于曩昔六周与团队的深入息争、对居品阶梯图的注释以及从竞争和践诺角度的评估得出的论断。与客户的大齐交流也让我了解到他们对竞争力的成见以及对居品的守望。咱们从 Gaudi 居品中学到了好多，但关节在于，只是提供芯片是不够的。咱们需要提供齐备的机架级搞定有筹谋，而这是 Jaguar Shores 大约收场的。Falcon Shores 将在斥地系统、收集、内存等组件功能方面施展作用，但客户真确需要的是齐备的机架级搞定有筹谋。

此外，本周围绕 DeepSeek 的斟酌也让咱们坚毅到，莫得一种搞定有筹谋大约得志扫数需求。因此，我正在注释咱们的居品阶梯图，念念考怎么诈欺英特尔居品部门现存的大齐 IP 和钞票来嘱托这一市集。咱们领有优秀的 CPU、GPU、ASIC、FPGA 等，咱们需要弄明晰怎么整合这些资源，因为当客户濒临终局时，他们会找到不同的期间部署神色。这亦然一个雄伟的契机，我正在探索咱们是否大约在这方面收场冲破。

Q 你提到关税可能促使一些客户提前下单，这种情况有多精深？是基于保守的斟酌如故有本色左证？

A 咱们对客户的季度需求有格外准确的了解。在一些情况下，客户的订单量很是了咱们预期的消化量。这让咱们坚毅到，他们可能是出于某种原因而这么作念，而咱们知谈关税是许多客户关怀的焦点。这种情况主要出咫尺亚洲地区，咱们合计客户可能在进行一些对冲操作，从而将第四季度的营收提前，而远隔第一季度。但咫尺很难将这种趋势外推到本季度以外，因为围绕关税筹备仍存在许多不折服性。

Q 对于毛利率，你提到的增量毛利率神圣是 60%，但这是基于第四季度带领的 39.5%，而本色第四季度毛利率为 42.1%，咫尺第一季度又降至 36%。那么，从这里启动，咱们应该怎么斟酌改日的增量毛利率？

A 在这个阶段，咱们世俗的增量毛利率时势是 60%。但 2025 年有一个动态身分，即像 Lunar Lake 这么的居品带来的毛利率压力，这可能会将规模拉低到神圣 40% 到 60% 的增量毛利率更为合理。进入 2026 年，跟着 Panther Lake 的更多 18A 产量，咱们臆想增量毛利率将很是 60%。

Q 你提到本钱支拨谐和为 200 亿好意思元，但现款流量表的融资部分有 12 亿好意思元的流出。我想弄明晰，本钱支拨是否真是鄙人降？这个融资部分的技俩是否会延续扩大？

A 2025 年的本钱支拨预测为 200 亿好意思元，这主若是因为咱们更好地诈欺了在建钞票。咱们的理念一直是提前投资，咱们积贮了很是 500 亿好意思元的在建钞票，这些钞票本色上还莫得被部署。因此，咱们股东团队尽可能多地消化这些钞票，并终局外部采购。这将使咱们大约将本钱支拨降至 200 亿好意思元操纵。咱们莫得进行任何复杂的融资操作，但为了透明起见，本钱支拨包括两个方面：一是成就订单的下达，二是现款的支付。因此，咱们如实在勉力改善本钱支拨，通过与供应商协商付款条目，以缩短咱们的本钱支拨。但说真话，当咱们本色部署钞票并启动折旧时，咱们本色上如故在扫数情况下破耗了资金，因为这些资金会进入在建钞票，并可能在那边停戒备圣 9 个月，直到真确插足使用。

Q 在数据中心处事器 CPU 市集，英特尔与 x86 竞争敌手比较，市集份额的变化是由于更好的遐想如故更好的制造工艺？如果更多地外包给外部代工场，是否有助于夺回市集份额？在企业级市集是否看到了一些市集份额的更始？

A 从数据中心和竞争力的角度来看，Granite Rapids 在缩小与竞争敌手的差距方面迈出了雅致的第一步，但咱们仍然存在差距。因此，咱们需要专注于请托 Diamond Rapids。对于这些居品的早期反应相等积极。当波及到外部制造时，我一直相等透明地抒发我的不雅点。

我合计，你必须领有正确的居品、正确的工艺，并在正确的时刻窗口内请托。咫尺，英特尔神圣 30% 的制造是通过各式息争伙伴进行的外部制造。这可能是咱们咫尺的最高水平，但始终不会是零。我不错告诉你的是，18A 进展成功，它赢得了 Panther Lake 和 Clearwater Forest 的业务。但当我斟酌到数据中心业务的改日发展以及改日的阶梯图时，我每次齐会问我方这个问题。因此，我并不合计将数据中心居品外包出去是不能联想的。如果这意味着我大约在正确的时刻窗口内为客户提供正确的居品和性能，那么我可能会斟酌这么作念。

Q 对于非适度性职权（NCI），你提到 2025 年为 5 亿至 7 亿好意思元，然后在 2026 年增长到 12 亿至 14 亿好意思元。这种增长是否会握续？怎么合理地建模，因为外包越少，里面代工的份额就越大，NCI 部分的逆转让就会越多，对论述的每股收益（EPS）来说是一个迎风，对吗？

A 这是一个好问题。起初，NCI 不单是是 Skip 的影响，还包括 Mobileye 的收入，以及在出售 Mobileye 和 Altera 等公司股份后，NCI 会进一步加重。因此，有许多身分会影响 NCI，这使得预测变得有些困难，因为你需要真实知谈每个钞票的真实股份以及每个工场的坐褥情况。

咱们对 2025 年和 2026 年的带领是基于咱们咫尺的了解，2027 年可能会进一步加多，但咫尺还难以折服真实的数字。

Q 在准备发言中提到期待与特朗普政府息争，能否提供更多细节？他们是否如故主动干系？谁在英特尔方面主导这些斟酌？能否共享一些对于斟酌内容以及他们终点感好奇的内容？

A 咱们与他们保握着雅致的沟通，自选举以来，咱们一直在与他们的团队在各个层面进行讲和，包括首席践诺官层面，咱们还有一个强大的政府事务团队每天与他们进行沟通。我对他们将半导体制造带回好意思国的瞻望感到相等乐不雅，这对咱们来说是一个相等积极的信号。

说真话，咱们从未离开过好意思国。因此，咱们在这一方面处于故意位置。他们相识到在好意思国进行先进半导体制造研发的价值，这对咱们来说亦然积极的。他们但愿看到更多责任岗亭回到好意思国，咱们提供高薪高技术责任岗亭，这知晓合乎他们的利益。但更繁难的是，这关乎安全，不管是供应链安全如祖国防部的可靠制造，咱们知晓有才调为他们提供这些处事。跟着咱们的发展，我臆想咱们会与他们进行更深入的息争，以收场他们的筹谋。

Q 对于毛利率，能否更具体地证明一下，斟酌到咱们在处事器 CPU 和客户端 CPU 方面的竞争性订价，以及可能将更多业务外包给台积电等情况，从第一季度启动，毛利率的走势怎么？

A 咱们在居品规模倾向于保握竞争力。此外，正如我提到的，由于 Lunar Lake 的成本结构，毛利率将濒临一定压力。因此，这折服会影响英特尔居品（Intel Products）的毛利率。在 2025 年全年，该业务单元的毛利率不会有很大的升迁，直到 Panther Lake 推出，我合计咱们才会看到更好的成本结构，并领有一个具有竞争力的居品，这可能使咱们大约在竞争强烈的市集中松开一些压力。

那么，代工处事（Foundry）业务将看到改善。跟着更多晶圆的追忆，终点是 Panther Lake 在 2026 年推出后，情况会变得更好。咱们正在四肢合座支拨削减筹备的一部分，改善代工管职业务的成本结构。这也将有所匡助。然后请记取，咱们在英特尔坐褥的 18A 晶圆，与价钱结构比较，具有更好的成本结构和利润率，这将对代工管职业务产生积极影响。

因此，从宏不雅角度来看，我合计最好的时势可能是将增量毛利率设定在 40% 到 60% 之间，这可能是基于你预测的季度营收来估算毛利率的合理近似值。

Q 在准备发言中提到，EUV 晶圆占比从 2023 年的 1% 增长到 2024 年的很是 5%。能否给出一个框架，证明到 2025 年底，EUV 晶圆占比的告捷界说是什么？并再次领导咱们，EUV 晶圆在成本结构和利润率方面的互异是什么？

A 对于第二部分，EUV 晶圆的价钱是英特尔 3 或 4 节点成本的 3 倍。因此，当你从英特尔 3 或 4 节点转向 18A 时，毛利率会有权贵升迁。这在英特尔 18A 与非 EUV 晶圆比较时尤其知晓。

至于 2025 年底 EUV 晶圆占比的具体数字，很难真实预测。但跟着 Panther Lake 在 2025 年推出，以及 Meteor Lake 在英特尔 3 或 4 节点上的发展，咱们臆预料 2025 年底，EUV 晶圆的占比将会有权贵升迁。

Q 对于 NCI，我只是想再次阐明一下，当咱们在非 GAAP 基础上论述每股收益（EPS）时，NCI 如实包含在阿谁 EPS 数字中，以确保我在建模时正确无误。

A 是的，NCI 包括在非 GAAP 数字中，以得出咱们论述的总计稀释的非 GAAP 每股收益（EPS）。

Q 对于代工处事（IFS）2027 年收场相差均衡的筹谋，能否谈谈背后的假定是什么？你合计仅靠里面晶圆就能收场相差均衡吗？如故也需要外部客户？如果是后者，那么收场相差均衡需要从外部客户那边得到几许收入？

A 咱们仍然致力于在 2027 年收场相差均衡。这主要基于英特尔居品（Intel Products）的里面晶圆，终点是 EUV 晶圆，因为它们具有更好的利润率。跟着 EUV 晶圆占比的升迁，这将权贵改善利润率。

但更繁难的是，创建这个颓唐的 P&L 结构的初志是为了股东代工管职业务愈加精明成果，从现存足迹中挤出更多价值，对本钱愈加明锐，并最终在一切决策中斟酌投资酬谢率（ROIC）。我合计这如故告成了。我世俗听到团队在会议上的调遣，Michelle 和我参加的会议中，他们总计专注于如安在该业务中获利。因此，我合计这正在施展作用。跟着咱们在 2025 年和 2026 年的发展，我臆想咱们会看到更多的成果升迁。因此，我对咱们在 2027 年收场相差均衡的才调感到乐不雅。天然，咱们但愿领有外部客户，因此咱们在 2027 年的假定中也斟酌了一定比例的外部客户收入。但如果 18A 像客户反应的那样具有诱惑力，我合计咱们可能会在外部客户与里面客户的比例上超出预期。因此，这些身分齐将股东咱们在 2027 年收场盈利。最终，咱们但愿将该业务推向与代工行业一致的盈利水平。

Q 对于 18A 的 Panther Lake，我难忘曩昔你说过，你筹备将神圣 70% 的芯片带回里面坐褥。这个筹备是否仍然有用？那么，将更多或更少的芯片带回里面坐褥的纯真性怎么？只是想了解一下。

A 是的，咱们如实将 Panther Lake 的遐想转向了 18A 里面坐褥。但正如我之前所说，咱们根据每个居品代来决定什么是正确的居品、正确的工艺、正确的时刻窗口以及什么能让咱们的客户取得告捷。对于 Panther Lake，18A 是正确的罗致。咫尺，咱们对 18A 的性能和产量相等欢娱。因此，它将保握在 18A 上。然后，当咱们瞻望下一代客户端居品 Nova Lake 时，该居品本色上将同期包含里面和外部的芯片。因此，你将看到缱绻芯片既在里面也在外部。相似，这关乎优化，以确保咱们大约在市集上取得告捷，让咱们的客户取得告捷，并优化通盘居品组合，因为最终，如果咱们的客户告捷了，咱们就会赢得更多英特尔代工处事的晶圆，这将使咱们取得告捷。但我会延续保握这种均衡。正如我所说，咱们也会对数据中心居品组合进行相似的注释。

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